نشست تحلیلی هلدینگ تجلی با همکاری مجموعه ترنج و فعالان بازار سرمایه برگزار شد. در این نشست، ارزش خالص داراییهای (NAV) شرکت ۵۴ هزار میلیارد تومان و ارزش روز پروژههای اصلی ۴۱ هزار میلیارد تومان اعلام شد. برآوردها نشان میدهد ارزش ذاتی هر سهم تجلی بدون احتساب ارزش معادن ۳۵۰ تومان است، در حالی که قیمت روی تابلو ۱۵۸ تومان معامله میشود. همچنین نرخ بازده داخلی (IRR) پروژههای اصلی این هلدینگ معدنی بین ۳۲ تا ۳۴ درصد برآورد شده است.
***
مالکیت کامل معادن و وضعیت معافیت حقوق دولتی
مالکیت تمامی معادن تحت اختیار این شرکت به طور کامل متعلق به تجلی است. حقوق دولتی معادن بر اساس قانون تا سقف ۱۵ درصد ارزش فروش ماده معدنی خام تعیین میشود که میزان آن بسته به نوع ماده معدنی تفاوت دارد. معادن واقع در مناطق کمترتوسعهیافته یا محروم متناسب با درجه محرومیت از معافیتهای قانونی تا سقف ۹۰ درصد برخوردار میشوند. برآوردهای مدیریت نشان میدهد تاکنون هیچ هزینهای بابت حقوق دولتی به بهای تمامشده معادن هلدینگ اضافه نشده است؛ زیرا بخش عمده این معادن هنوز وارد مرحله تولید و بهرهبرداری نشدهاند.
ظرفیت تامین مالی شرکتهای زیرمجموعه تجلی
با توجه به ماهیت هلدینگی شرکت، امکان دریافت مستقیم تسهیلات برای تجلی وجود ندارد اما شرکتهای زیرمجموعه از این ظرفیت استفاده میکنند. به عنوان نمونه، شرکت فولاد سرمد حدود ۱.۵ همت تسهیلات دریافت کرده که در حال بازپرداخت آن است. همچنین شرکت فولاد کردستان در فرآیند دریافت تسهیلات ارزی قرار دارد تا روند اجرای طرحهای صنعتی خود را سرعت ببخشد.
شکاف عمیق قیمت تابلو با ارزش خالص داراییها برآوردها نشان میدهد ارزش روز پروژههای اصلی شرکت حدود ۴۱ هزار میلیارد تومان است. با احتساب این رقم و حقوق صاحبان سهام، ارزش خالص داراییهای تجلی به حدود ۵۴ هزار میلیارد تومان میرسد. حقوق صاحبان سهام شرکت بر اساس صورتهای مالی حسابرسیشده پایان سال ۱۴۰۴ حدود ۱۲ هزار و ۷۲۱ میلیارد تومان است. مجموع ارزش داراییهای هلدینگ بیش از ۴۱ همت برآورد میشود. در حال حاضر قیمت هر سهم شرکت در تابلو حدود ۱۵۸ تومان است، در حالی که برآورد NAV هر سهم، بدون لحاظ ارزش معادن، حدود ۳۵۰ تومان محاسبه میشود و بخش قابلتوجهی از معادن نیز هنوز به مرحله بهرهبرداری نرسیدهاند.
نرخ بازده داخلی و ریسکهای حاکم بر طرحها
پروژههای معدنی و فولادی شرکت از ظرفیت رشد و سودآوری مناسبی برخوردار هستند. نرخ بازده داخلی پروژههای اصلی تجلی حدود ۳۲ تا ۳۴ درصد برآورد میشود؛ هرچند این نرخ به شرایط بازار، قیمتهای جهانی و سیاستهای دولت وابستگی دارد. بزرگترین ریسک پروژهها تغییر مقررات، سیاستهای قیمتگذاری و شرایط اقتصادی است. این ریسکها به صورت همزمان در صنایع معدنی، فولادی، پتروشیمی و بانکی نیز وجود دارد.
حجم سرمایهگذاری ارزی و ارزش جایگزینی پروژهها
تاکنون حدود ۱۰۰ تا ۱۱۰ میلیون دلار در پروژههای شرکت سرمایهگذاری شده است و بخش عمده هزینههای پروژهها بر مبنای نرخهای دلاری محاسبه میشود. پروژههای شرکت طی سالهای اخیر با افزایش قابل توجه هزینههای اجرا مواجه شدهاند و ارزش جایگزینی بسیاری از آنها نسبت به سرمایهگذاری اولیه رشد چشمگیری دارد. بخش مهمی از ارزش تجلی در پروژههایی نهفته است که هنوز به مرحله بهرهبرداری کامل نرسیدهاند. برخی طرحهای اصلی از جمله پروژه کنسانتره شرق خراسان برای تکمیل نیازمند سرمایهگذاریهای جدید هستند و ارزش روز آنها نسبت به زمان آغاز پروژه افزایش قابل توجهی دارد. از مهمترین داراییها و پروژههای شرکت میتوان به پروژه کنسانتره شرق خراسان، طرحهای آهن اسفنجی و پروژه عناصر نادر خاکی اشاره کرد. ارزش بسیاری از پروژههای موجود در پرتفوی تجلی هنوز به طور کامل در قیمت بازار منعکس نشده است و بهرهبرداری از طرحهای در دست اجرا میتواند زمینهساز رشد ارزش شرکت در سالهای آینده باشد.
***
نشست تحلیلی شرکت تجلی با همکاری مجموعه خدمات جامع بازار سرمایه ترنج، پتانسیلهای بنیادی این هلدینگ معدنی را آشکار ساخت. تحلیل دادههای مالی نشان میدهد قیمت فعلی سهام روی تابلو با ارزش ذاتی ۳۵۰ تومانی آن فاصله شدیدی دارد که این شکاف ناشی از عدم پیشخور شدن ارزش معادن بهرهبردارینشده است. نرخ بازده داخلی بالای ۳۰ درصد در پروژههای اصلی، جذابیت اقتصادی بالایی را برای جذب سرمایههای هدایتشده از بازار سرمایه ایجاد میکند. با وجود ریسکهای مقرراتی و قیمتگذاری، تکیه بر سرمایهگذاری ارزی ۱۱۰ میلیون دلاری و رشد ارزش جایگزینی داراییها، موقعیت تجلی را در مواجهه با تورم تثبیت میکند. در نهایت، فعالسازی طرحهای توسعهای نظیر کنسانتره شرق خراسان میتواند به عنوان محرک اصلی رشد پایدار ارزش هلدینگ در سالهای پیشرو عمل کند.
